今年3月，坊间热火朝天讨论“45万亿投资”，本文为当时的内部探讨文，略有删改。

　　民间投资在今年一季度明显提速，但比国企投资仍然慢半拍，而且，到4月份，又开始有掉头向下的迹象。

　　今年前4月，国企和国有控股企业固定资产投资增速达13.8%，民间投资只有这个数值的一半：6.9%。

　　看三张图：

　　之前说过，今年大概率会撸起袖子干基建。因为楼市过热了，外贸到头了。

　　但是……45万亿算球。今年全社会固定资产投资会奔70万亿。

　　《**时报》记者统计，到2月17日，中国已有23个省公布了2017年固定资产投资目标，数字相加累计投资超过40万亿元，加上尚未公布的省份，今年投资不少于45万亿。”

　　大周末的，看到这新闻，感觉整个人都不好了。

　　45万亿是什么概念？中国2015年末总人口为13.75亿，相当于有人要求不论男女老少每个中国人都要拿出3.3万元来投资；全世界人口70亿人，相当于全球每个人投资6400元……

　　什么项目能撑起来这么大的投资呢？

　　当然是铁路、公路、机场、地铁等无数的“铁公机”项目，我们这10多年来不一直都这么搞么？2008年的“4万亿”投资造成中国债务飙升、房价飙升的爆炸性隐患一直还在，难道，为了纪念那个4万亿，2017年干脆来个40万亿？

　　一则大惊小怪的新闻。2016年固定资产投资额已到60万亿。

　　2015年之前的十年，中国固定资产投资增速一直没低过10个点。2009-2014 年，全社会固定资产投资年复合增长率约18%。

　　但是2015年，降到了10个点；

　　2016年，降到了8.1个点。首次破十。

　　这两年还是在房地产勇挑大梁的形势下达到的增速。

　　形势比较严峻，放水迫在眉睫。

　　问题是去年银行放水12.65万亿，也不算少。关键是一半钱都给居民加杠杆买房子了。

　　房子的水龙头正在堵住。今年要给企业，基建产业链的企业，基建产业链企业中的国企，放水了。

　　房地产和基建的跷跷板模式。一种看起来不难的保增长模式。

　　但是现在的投资大都已经陷入无效投资模式。砸下去的钱转化不出产出和利润，要靠借新还旧维系。

　　企业，尤其是民企，没有利润了。消费不振，出口不兴，产能过剩。这时候再怎么铺设连接，也没法刺激出有效的增量产出。反而因为钱太多推高土地和人工成本增加民企的负担。

　　2016年开始，民间固定资产投资大幅下滑。2016年仅增长3个点，严重脱离整体增速。

　　这个是最要命的。民间固定资产投资占整体的60%以上。

　　克强总理去年专门开会问咋回事。

　　国家统计局发言人解释：

　　制造业的投资不佳是拖累民间投资增速下滑的主要因素。民间投资中50%左右是制造业投资，中国经济进入了转型发展阶段，而制造业因为产能过剩，导致工业品价格持续走低，因此企业投资意愿不强，制造业目前增速仅为3.3%。

　　民企根本没心情回应。既然政府、地产和资本的生意好做，都在往这个方向跑。一部分转互联网。一部分直接转坑蒙拐骗型服务业。

　　到今年一季度，民企投资开始回升，增速达到7.7%，虽然明显低于国企增速，还是回升了。

　　但前4月的统计数据出来，又开始两极分化：国企和国有控股企业投资增速为13.8%(见前图)，民间投资增速只有6.9%，民企刚好是国企的一半！

　　不管是投向基建地产的固定资产投资，还是投向新兴产业的，最后如果没有实际产出和回报，都会累积大量没有偿付能力的债务。

　　民企和国企不同，国企有金融上的兜底，但民企没有，所以民企从2016年出现了主动收缩的迹象。

　　如果民企学国企一路高杠杆扩张下去，会像当年温州一样，从民间资金链断裂开始一场债务危机。

　　总之，从固定资产投资上看，“国进民退”又回来了。